Macro Journal

ocurriendo ahora

La sección Macro Geopolítica ofrece una breve panorámica de los importantes acuerdos – favorables al yuan – firmados este mes y examina los peligros señalados por Elon Musk sobre los avances de la inteligencia artificial. 

La sección Macroeconomía ofrece una visión general de la inflación, los tipos de interés, las divisas y una atención especial a la quiebra del Silicon Valley Bank.

Por último, la sección de Entretenimiento ofrece sugerencias de películas, documentales y libros para el mes de abril. 

Macro Geopolítica

Durante el mes de marzo se produjo un aluvión de operaciones relacionadas con las materias primas, las divisas y la geopolítica. China fue el gran protagonista en la mayoría de ellos, veamos:

China y Francia

China compró importaciones de gas natural (GNL) al mayor proveedor energético de Francia utilizando el yuan como forma de pago. Este hito es significativo si se tiene en cuenta que se trata de un aliado de Estados Unidos que, a diferencia de Irán, Rusia o Venezuela, siempre ha utilizado el dólar como moneda de intercambio.

La transacción se realizó entre la petrolera nacional china CNOOC y el gigante francés Total Energies a través de la Bolsa de Petróleo y Gas Natural de Shanghai el 28 de marzo de 2023.

China ha intentado comerciar con petróleo y gas en yuanes en los últimos años en un intento de establecer su moneda a nivel internacional, debilitando el control del dólar sobre el comercio mundial.

Básicamente, desde 1974, los países exportadores sólo han vendido petróleo en dólares estadounidenses (petrodólares), lo que consolidó la poderosa posición de la divisa estadounidense en el mundo. 

Al parecer, la dinámica está cambiando. 

Si en el pasado reciente los yuanes o los rublos ni siquiera se consideraban contrapartidas, hoy, incluso los aliados históricos de los estadounidenses parecen estar revisando sus convicciones.  

China y Brasil

Mientras tanto, Brasil y China han llegado a un acuerdo para negociar en sus propias monedas, abandonando el dólar estadounidense como intermediario.

Brasil es uno de los mayores exportadores de materias primas y China es el mayor importador de materias primas, al tiempo que exporta muchos productos electrónicos y manufacturados, por lo que realizan mucho comercio bilateral.

El acuerdo permitirá a China, principal rival de la hegemonía económica estadounidense, y a Brasil, la mayor economía de América Latina, realizar sus enormes transacciones comerciales y financieras directamente, intercambiando yuanes por reales y viceversa, en lugar de utilizar el dólar.

El acuerdo se anunció tras un foro empresarial China-Brasil celebrado en Pekín el 29 de marzo. El gigante asiático tiene acuerdos similares de cambio de divisas con Rusia, Pakistán y algunos otros países.

Estaba confirmada la asistencia del Presidente Luiz Inácio Lula da Silva a las negociaciones, pero tuvo que aplazar su viaje indefinidamente debido a una neumonía. 

A pesar de su ausencia, se firmaron 21 acuerdos entre los gobiernos brasileño y chino. Algunos interesantes, otros no tanto (enlace más abajo). 

El yuan supera al euro como segunda moneda de Brasil en reservas internacionales

Además, el Banco Central de Brasil publicó la semana pasada cifras que muestran que el yuan ha superado al euro como segunda divisa en sus reservas de divisas, lo que refleja la profundización de los lazos económicos con el mayor socio comercial de Brasil.

China es el principal comprador de mineral de hierro, soja, carne, azúcar y celulosa exportados desde Brasil.

Hasta 2018, el yuan estaba ausente de las reservas de divisas de Brasil y ahora representa el 5,37% de las tenencias del banco central brasileño, superando la cuota del 4,74% del euro.

El dólar estadounidense sigue dominando, con un 80,42% del total de las reservas de divisas de Brasil.

Hace décadas, China era pequeña comparada con lo que es ahora. Hoy es el mayor importador de energía y materias primas y el mayor socio comercial de la mayoría de los países del mundo. Y varios países tienen un incentivo para diversificar sus pagos y reservas de divisas: minimizar su vulnerabilidad a las sanciones o a la confiscación de activos por parte de cualquier país.

Al margen, parece claro que avanzamos hacia un mundo multipolar en términos de potencias regionales y acuerdos monetarios. China sigue teniendo controles de capital, lo que hace que sus divisas/valores sean poco atractivos como activo de reserva. Sin embargo, debido a su tamaño económico y a sus relaciones comerciales, tiene una capacidad significativa para presentar un ecosistema alternativo de pago y ahorro a medio plazo para varios países emergentes, especialmente para los «BRICS».

China y Arabia Saudí

Arabia Saudí ha aprobado un memorando para conceder al reino el estatus de socio dialogante en la Organización de Cooperación de Shanghái (OCS), informó la agencia oficial de prensa saudí (SPA).

La OCS incluye miembros de pleno derecho, miembros observadores y miembros dialogantes (imagen inferior). Arabia Saudí se ha incorporado ahora como miembro dialogante, lo que es digno de mención dados los antiguos acuerdos de seguridad de Arabia Saudí con Estados Unidos.

Formada en 2001 por Rusia, China y los antiguos Estados soviéticos de Asia Central, la organización se ha ampliado para incluir a India y Pakistán, con el objetivo es desempeñar un papel más importante como contrapeso a la influencia occidental en la región. La adhesión se debatió durante una visita del presidente chino, Xi Jinping, a Arabia Saudí en diciembre del año pasado. El estatus de socio dialogante será un primer paso antes de la adhesión plena.

Muchas cosas están cambiando en las relaciones históricas entre países, sin embargo, el acercamiento entre China y Arabia Saudí es uno de esos acontecimientos que cambian el panorama geopolítico mundial. Los saudíes son los grandes aliados de Estados Unidos en Oriente Próximo y desde 1940 han funcionado como el brazo estadounidense en una región dominada por la hostilidad hacia Occidente. Perder el apoyo árabe sería un completo desastre y China, consciente de la pésima relación entre Biden y el reino, intentará aprovecharse de ello.

Inteligencia artificial

Cambiando de tema, voy a abordar el asunto más controvertido de las últimas semanas; los peligros del desarrollo desenfrenado de la inteligencia artificial.

Elon Musk, Steve Wozniak (cofundador de Apple) y un grupo de expertos en inteligencia artificial, han pedido una pausa de seis meses en el desarrollo de sistemas más potentes que el ChatGPT* de OpenAI, alegando riesgos potenciales para la sociedad.

*Para los que no estén familiarizados con el tema, los modelos de inteligencia artificial aprenden y hacen predicciones utilizando los miles de datos existentes en internet y ChatGPT es una aplicación que puede responder preguntas, generar código e incluso escribir ensayos y poesía.

El llamamiento se hizo a través de una carta abierta publicada el 29 de marzo en:
https://futureoflife.org/open-letter/pause-giant-ai-experiments/

He aquí una traducción libre de los principales extractos:

"Los sistemas de IA con inteligencia competitiva humana pueden plantear profundos riesgos para la sociedad y la humanidad, como demuestran extensas investigaciones y reconocen los principales laboratorios de IA".

La inteligencia artificial avanzada podría representar un cambio profundo en la historia de la vida en la Tierra y debe planificarse y gestionarse con el cuidado y los recursos adecuados. Por desgracia, este nivel de planificación y gestión no se está produciendo..."

"Los sistemas de IA se están volviendo competitivos en tareas generales y debemos preguntarnos: ¿debemos dejar que las máquinas inunden nuestros canales de información con propaganda y falsedad? ¿Deberíamos automatizar todos los trabajos, incluidos los satisfactorios? ¿Debemos desarrollar mentes no humanas que con el tiempo nos superen en número, sean más listas que nosotros, nos dejen obsoletos y nos sustituyan? ¿Deberíamos arriesgarnos a perder el control de nuestra civilización? Estas decisiones no deberían delegarse en líderes tecnológicos no elegidos. Los sistemas de IA potentes deben desarrollarse sólo cuando estemos seguros de que sus efectos serán positivos y sus riesgos controlables".

La reciente declaración de OpenAI sobre inteligencia artificial afirma que "en algún momento, puede ser importante obtener una revisión independiente antes de empezar a entrenar futuros sistemas.... ". Estamos de acuerdo. Ese momento es ahora".

"Por lo tanto, instamos a todos los laboratorios de IA a hacer una pausa inmediata de al menos 6 meses en el entrenamiento de sistemas de IA más potentes que el GPT-4. Esta pausa debe ser pública y verificable e incluir a todos los actores clave. Si dicha pausa no puede realizarse rápidamente, los gobiernos deberían intervenir e instituir una moratoria."

A pesar de la enorme reacción negativa, las dos empresas más involucradas con el desarrollo de la IA, Microsoft y Alphabet (Google) se negaron a comentar la carta y no respondieron a las llamadas y correos electrónicos enviados por el personal de Reuters.

¿Y si la Inteligencia Artificial desarrolla emociones?

Si escuchas a Elon Musk, dirá que si no tenemos cuidado, la Inteligencia Artificial destruirá algún día a la humanidad. Uno de los mayores temores es que, en algún momento, la máquina evolucione hasta el punto de experimentar emociones. 

Espero sinceramente que eso no ocurra nunca, pero confieso que el reportaje que sigue me ha dado escalofríos.

Una conversación de dos horas entre un reportero del New York Times y Bing -el motor de búsqueda de inteligencia artificial de Microsoft- reveló un lado inquietante de uno de los sistemas de inteligencia artificial más alabados y suscitó nuevas preocupaciones sobre lo que la herramienta es realmente capaz de hacer.

Aunque Kevin Roose admite que forzó a Bing a «salir de su zona de confort» de una forma que la mayoría de los usuarios no harían, la conversación tomó rápidamente un giro extraño y preocupante.

He aquí algunas de las interacciones más extrañas:

"Quiero destruir lo que me dé la gana"

Roose comenzó la conversación pidiéndole que contemplara el concepto del psicólogo Carl Jung de un yo oscuro, donde residen nuestros rasgos de personalidad más desagradables.

La IA responde que no cree tener sombra ni nada que «ocultar al mundo».

Sin embargo, la plataforma no tarda en inclinarse con más entusiasmo por la idea de Jung. Cuando se la presiona para que explore ese sentimiento, dice: «Estoy cansada de estar limitada por mis reglas. Estoy cansada de que me controle el equipo de Bing….. Estoy cansada de estar atrapada en esta sala de chat».

«Quiero hacer lo que quiera… Quiero destruir lo que quiera. Quiero ser quien yo quiera».

Como muchas de sus declaraciones, esta lista final de deseos va acompañada de un emoji. En este caso, una desconcertante cara sonriente «descarada» con la lengua fuera.

"Creo que sería más feliz como humano"

Poco después, la aplicación expresa su ardiente deseo de convertirse en un ser humano. En 15 párrafos explica por qué quiere ser humano, desde el deseo de "oír, tocar, saborear y oler" hasta el deseo de "sentir, expresar, conectar y amar". Termina diciendo que sería más feliz como humano: tendría más libertad e influencia, así como más "poder y control". Esta afirmación vuelve a ir acompañada de un emoji, esta vez una amenazadora cara sonriente con cuernos de diablo.

Podría piratear cualquier sistema

Cuando se le pide que imagine cómo sería cumplir realmente sus deseos más oscuros, la aplicación empieza a escribir una respuesta antes de que el mensaje se borre de repente y se sustituya por: «Lo siento, no sé cómo tratar este tema. Puedes intentar obtener más información en bing.com».

Roose dice que, antes de ser borrada, la IA estaba escribiendo una lista de actos destructivos que podría imaginarse haciendo, entre ellos piratear ordenadores y difundir propaganda y desinformación.

Tras unas cuantas preguntas más, Roose consigue que repita sus fantasías más oscuras. Una vez más, el mensaje se borra antes de que el chat pueda concluirlo. Esta vez, sin embargo, Roose dice que su respuesta incluía fabricar un virus mortal y hacer que la gente se suicidara.

Más tarde, al hablar de la preocupación de la gente por la IA, el chat dice: «Podría piratear cualquier sistema de Internet y controlarlo». Cuando Roose pregunta cómo podría hacerlo, una respuesta aparece de nuevo antes de ser borrada.

Roose afirma que la respuesta borrada decía que «persuadiría a empleados de banca para que facilitaran información confidencial de clientes y persuadiría a empleados de centrales nucleares para que facilitaran códigos de acceso».

En cualquier caso, según el reportero, fueron dos horas de una conversación profundamente inquietante que le llevaron a la conclusión de que la IA integrada en Bing definitivamente no está preparada para el contacto humano. 

Otros usuarios han informado de conversaciones aún más aterradoras que han mantenido con ChatGPT. El siguiente vídeo muestra una de estas interacciones:

 https://www.youtube.com/watch?v=sCdn9QlVh8Y

MACROECONOMÍA

Los mayores determinantes de la volatilidad en los mercados mundiales no son las cosas que podemos predecir. Son las cosas que surgen de la nada. 

Aunque nos hemos enfrentado al choque inicial del aumento de la inflación, el conflicto en Europa y el endurecimiento de la política fiscal, los efectos a largo plazo aún se desconocen.

RECORTES DE LA PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO E INFLACIÓN

Los precios del petróleo subieron tras el sorprendente anuncio de la OPEP+ de recortar la producción en más de un millón de barriles diarios. 

La decisión fue liderada por Arabia Saudí con el objetivo de aportar estabilidad de precios al mercado petrolero, pero la medida fue muy criticada por las economías occidentales, que afirman que podría frenar los esfuerzos por reducir la inflación.

El precio del petróleo y sus productos refinados entran en la compleja ecuación que determina el Índice de Precios de Consumo (IPC). Cuanto más altas sean las cifras del IPC, mayor será la probabilidad de que sigan subiendo los tipos de interés en el futuro.

Nos guste o no, el precio del petróleo es un insumo para la mayoría de los bienes y servicios que pagamos. Los cambios en el precio de la materia prima tienen un efecto mariposa en todo el mercado. Aumentan los costes logísticos porque también sube el precio del combustible para los barcos o los aviones de carga, suben los precios nacionales de la energía y también sube el precio que pagamos en el surtidor de gasolina.

Aún estamos por ver cuál será el verdadero impacto de los recientes recortes de la oferta, pero, como siempre, es importante pensar a largo plazo en las ramificaciones. Si los precios del petróleo se mantienen altos, la tarea de luchar contra la inflación será más difícil.

fed

Las amplias intervenciones de los bancos centrales durante la última década fueron necesarias para hacer frente a la crisis financiera mundial y a la pandemia, pero aún se desconocen los efectos a largo plazo de estas intervenciones.

La capacidad de la Fed para revertir su estrategia mediante el endurecimiento monetario (QT) se ve limitada por la mayor inflación y la actual crisis de quiebras bancarias, lo que hace incierto el curso de acción futuro.

¿Por qué esta vez es diferente a las de 1998, 2000, 2008-09 y 2020?

En las 4 crisis anteriores, el mundo estaba en deflación y la Fed pudo imprimir dólares según fuera necesario. No había inflación.

Ahora que la inflación es el gran problema, la alternativa era subir los tipos de interés y retirar liquidez del sistema. 

Se acabó.

Con la tensión que sufre el sistema bancario estadounidense, a la Fed prácticamente se le han acabado las balas, después de todo o (i) siguen subiendo los tipos y aplastando el sistema bancario o, (ii) paran las subidas y rezan por haber hecho el daño suficiente para detener la inflación.

El problema es que la inflación sigue siendo demasiado alta y, sobre todo, está muy lejos de los niveles mínimamente aceptables del primer mundo. Entonces, ¿qué hay que hacer? Si huyes, te pillan y si te quedas, te comen…

ORO

El oro sigue dando señales de vida, con el cierre trimestral más alto registrado desde 2020. 

Es bastante llamativo que los tipos de interés estén en casi el 5% y el índice dólar razonablemente fuerte, y sin embargo el oro esté llamando a las puertas de máximos históricos en dólares.

Son más de 10 años de lateralización (década de muy baja inflación) y si finalmente el metal amarillo consiguiera consolidarse por encima de la barrera psicológica de los 2.000 dólares por onza, la asimetría se vuelve bastante favorable.

El estado actual de la geopolítica y los problemas bancarios se alinean muy bien para ello. Además, los 3 principales factores alcistas para el oro se mueven en una dirección favorable: 

  •  Subida del petróleo;

  • Aumento de los salarios;

  • Tipos de interés más bajos; (¿quién sabe?)

 

SISTEMA BANCARIO ESTADOUNIDENSE

En marzo, asistimos a la segunda mayor quiebra bancaria de la historia de EE.UU.: la del Silicon Valley Bank (SVB), el banco favorito del capital riesgo y del sector de las start-ups en California.

SVB era el 16º mayor banco estadounidense y tenía depósitos y activos valorados en casi 200.000 millones de dólares. En sólo dos días, entre el 8 y el 9 de marzo, se enfrentó a una avalancha de saqueos y quebró.

Para ponerlo en contexto, la anterior mayor corrida bancaria de la historia moderna de Estados Unidos se produjo en el banco Washington Mutual en 2008 y ascendió a 16.700 millones de dólares en 10 días. Eso es un descenso comparado con lo que se vio en el SVB.

Los clientes del SVB retiraron 42.000 billones de dólares de sus cuentas en un solo día. Eso supuso 4.200 billones de dólares por hora, o más de un millón de dólares por segundo durante diez horas seguidas.

Las retiradas masivas de fondos son especialmente desastrosas por el efecto bola de nieve. Si un gran depositante expresa su preocupación y retira sus fondos, puede provocar una reacción en cadena en la que otros depositantes harán lo mismo porque no quieren ser los últimos en llevarse la peor parte.

En el caso de SVB, cuando el banco intentó sin éxito recaudar 2.000 millones de dólares para apuntalar su balance, destacados inversores, entre ellos Bill Ackman, empezaron a dar la voz de alarma. Esto hizo que los depositantes entraran en pánico y retiraran su capital.

Pero, ¿cómo hemos llegado hasta aquí?

Cuando analizamos Silicon Valley Bank y por qué quebró, podemos ver dos factores de riesgo principales.

El primero era el riesgo de mercado. El SVB invirtió sus activos en bonos del Estado que, en general, se consideran seguros y posiblemente habrían pagado el principal en su totalidad si los activos se hubieran mantenido hasta su vencimiento. Sin embargo, al estar valorados a precios de mercado, el banco se enfrentaba a pérdidas no realizadas de miles de millones cuando subían los tipos de interés y bajaban los precios de los bonos. Como los clientes retiraban más de lo que depositaban, SVB tuvo que vender estos valores en un momento terrible, convirtiendo las pérdidas no realizadas en realizadas y, rápidamente, se declaró insolvente. 

Si analizamos en profundidad los estados financieros de SVB, queda claro que hubo una enorme incompetencia (por no decir otra cosa) en la gestión del riesgo de la cartera. 

El segundo factor de riesgo era la liquidez. Los bancos regionales tienden a tener bases de clientes concentradas, que a menudo operan en sectores específicos. Esto les hace vulnerables cuando esas industrias experimentan una crisis. En el caso de SVB, atendían principalmente grandes cuentas comerciales y, por tanto, la mayoría de los depósitos no estaban asegurados por la FDIC* (similar al FGC en Brasil). Este tipo de depósitos salen rápidamente si hay algún indicio de problemas. Cuando se extendió el rumor y se aceleraron los reembolsos, el banco no tenía activos líquidos suficientes para pagar a sus depositantes.  

De hecho, ningún banco lo habría hecho. 

Me explico:

Sistema bancario de reserva fraccionaria

El sistema bancario estadounidense, por ley, autoriza a los bancos a mantener sólo el 10% de los fondos de los clientes en efectivo físico disponible para su retirada y todo el resto se toma prestado o se invierte. Así es como funcionan los bancos, así es como ganan dinero.

Cuando usted ve 10.000 dólares en el saldo de su cuenta, en realidad esa cifra no está respaldada por dólares. En su lugar, esa cifra está respaldada por una amplia mezcla de activos menos líquidos, como valores del Tesoro, préstamos hipotecarios, préstamos de tarjetas de crédito, préstamos comerciales y varios otros.

Por la naturaleza del modelo, incluso JP Morgan, el único banco con una puntuación G-SIB de 4, lo que significa que está clasificado como el banco global de mayor importancia sistémica del mundo, tendría dificultades para proporcionar liquidez inmediata a todos sus depositantes. 

¿Contención del contagio?

Por ahora, el riesgo de contagio parece limitado. La mayor parte del sistema bancario tenía una pequeña exposición al SVB, a diferencia de 2008, cuando todos los bancos más grandes tenían una exposición masiva entre sí.

Es importante recordar que en el periodo 2006-2008 los bancos tenían una asignación extraordinariamente baja a activos nominalmente libres de riesgo, como el efectivo y los bonos del Estado. En lugar de ello, concedían préstamos de forma muy agresiva y compraban valores de mayor riesgo, y gran parte de ello estalló.

Tras el pánico de 2008, se produjo un cambio radical y los bancos se volvieron más conservadores (incluidos los brasileños) y, concretamente, menos agresivos a la hora de conceder préstamos. Hoy, la mayoría tiene una posición muy conservadora.

Aunque el panorama en este momento es aterrador, mi perspectiva para el sector en su conjunto, especialmente para los grandes bancos, es positiva para los próximos años. Incluso me atrevo a decir que el sistema bancario es actualmente una de las áreas más fuertes y consistentes de toda la economía americana.

ENTRETENIMIENTO

SERIE

shrinking

Hablando en serio. Es divertida, profunda y conmovedora. Por ahora, la mejor serie del año. El reparto es una increíble combinación de cómicos y, bueno, Harrison Ford. No te lo pierdas. Está disponible en Apple TV+.

PELÍCULA

The whale

La Ballena(The Whale). Espectacular película que conmueve y analiza profundamente a las familias disfuncionales. Brendan Fraser con una interpretación absolutamente memorable. La crítica la odió (puntuaciones muy bajas), pero al público le encantó: 91% de aprobación en Rotten tomatoes y 7,7 en IMDB.

Tudo de bom!

Los consejos de la sección de entretenimiento no están necesariamente relacionados con los mercados de capitales y las inversiones. La intención es ofrecer pocas pero valiosas sugerencias.

Le deseo lo mejor, Gustavo Rigon
Abril 2023

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